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Die Signifikanz des Capital Asset Pricing Models

by Finploris
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Können mit statistischen Überprüfungen auf Signifikanz Faktoren evaluiert werden, welche die Aktienrendite bestimmen? Zahlreiche Studien legen dies auf den ersten Blick nahe, doch wie praxisrelevant sind sie? Welche Anforderungen an empirische Tests können zukünftig herangezogen werden, um diese Untersuchungen noch aussagekräftiger zu gestalten?

Vor über vierzig Jahren fand man in einem der ersten Tests zum Capital Asset Pricing Model (CAPM) heraus, dass der Beta-Faktor einen signifikanten Einfluss auf das Querprofil erwarteter Renditen darstellt. Der von Fama und MacBeth veröffentlichte t-Test wies einen Wert von 2,57 auf und lag deutlich über der gewöhnlichen Schwelle von 2,0. Seitdem sind hunderte von wissenschaftlichen Studien herausgegeben worden, in denen Faktoren zur Vorhersage erwarteter Aktienrenditen überprüft wurden. Nach Veröffentlichung der einzelnen Studien zeigte sich, dass die Signifikanz nicht immer von langer Dauer war, wodurch Aktienrenditen durch einzelne Faktoren nicht mehr erklärt werden konnten.

Source: Harvey et al. (2020)

Die Ableitung von Kapitalrenditen könnte besser beschrieben werden, wenn Faktoren unterschiedlich gewichtet werden. Ein aus der Theorie abgeleiteter Faktor könnte eine geringere Gewichtung erhalten als ein Faktor, der aus empirischen Untersuchungen heraus identifiziert wurde. Eine weitere Möglichkeit könnte in der klaren Klassifizierung von Risikotypen liegen, die sich nach finanziellen, makroökonomischen oder verhaltensorientierten Faktoren unterscheiden lassen. Eine striktere Definition der Signifikanz (t-Test von 3,0) hat gezeigt, dass insbesondere der Value-Faktor und der Momentum-Faktor zukünftige Aktienrenditen am besten erklärt. Dieses Ergebnis zeigt auch, dass eine betriebswirtschaftliche Herangehensweise an Unternehmensbewertungen erfolgsversprechender sein kann als Data Mining. Insbesondere das auf fundamentaler Unternehmensbewertung basierte Value Investing brachte es zur besonderen Bekanntheit. Sehr erfolgreich umgesetzt wird es bekanntlich von Warren Buffett.

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